作者 | 叶二

编辑 | 魏晓

只能用“离谱”二字，形容当下的智谱在资本市场的狂热走势。

截至收盘，智谱股价收涨15.09%，市值飙升至1.07万亿港元。

论市值体量，这家新兴的AI公司，已经把传统认知中的互联网大厂给集体甩开。直观对比来看，如今一家智谱，市值抵得上约1.7个小米、 3.5 个京东、3 .6个百度。

再看速度，与智谱相比，互联网大厂就更显得是路边一条。

从上市时的500亿港元，到现在的万亿市值，智谱仅用了5个月的时间。是的，就在这5个月的时间内，智谱的股价暴涨了约2000%。

单论此次资本狂欢，这会是一个少年干翻老登的热血故事。

但问题在于，智谱当下的营收基本盘，根本撑不起这眼下万亿级的估值。

翻开最新年报，智谱2025 年全年收入 7.24 亿元，同比增长131.9%。虽说从目前市场走势来看，智谱处在一个高增长的营收周期，预期成长性很高，但总归规模太小。同时，智谱也并未彻底“上岸”，深陷亏损泥潭。

2025年，智谱净亏损高达47.18亿元，经营性现金流净额为-22.46亿元，公司仍在“失血”。

正是如此智谱，却走出了一段完全“魔幻”的资本行情。

过去人们通常用市梦率来形容科技标的可能存在的估值泡沫，但此次智谱，直接把市梦率推到了一个前所未有的极端。

市场对AI充满想象，不过再宏大的行业远景，也不能完全无视企业当下真实的经营底色。一旦泡沫碎掉，AI还未能带来产业变革、创造丰厚价值之前，反倒是先割了一轮韭菜。

一场对标Anthropic的估值游戏

本轮资本热潮智谱，源起一纸公告。

6 月 12 日美国政府要求Anthropic紧急下线其旗舰模型Fable 5和Mythos 5，全球非美籍用户瞬间“断网”。就在一天之后，智谱发布公告官宣 GLM-5.2 全面开放，支持百万级上下文，下周以 MIT 协议完整开源。

并表示：“前沿智能不应只属于少数人，也不应被少数规则随时收回。”

短短一句话，智谱就直接把自身定位成打破技术垄断、捍卫全球开发者选择权的行业标杆，把单纯的开源模型发布，拔高到全球 AI 秩序博弈的价值层面。

效果也是立竿见影，两天后的交易日，智谱股价暴涨32.82%。

此后，智谱更是在围绕开源叙事上大作文章。

6月18日，在海外社交媒体网站上，智谱联合创始人唐杰主动入局与马斯克隔空论战，再次高调造势。马斯克预判要等到 2027 年一季度，中国大模型才可能能追上 Anthropic 顶尖 Fable 系列，而唐杰则回应称“用不了这么久”。

这次的效果，直接好到爆炸了。

大模型自信、国产替代、打破技术垄断等等标签，全都加持在智谱上，任谁看这都是一套极具感染力的成长叙事，资本狂欢也就躁动起来。假期过后的今天，万亿智谱直接达成。

这种讲故事的套路，放在智谱上已经不是第一次了。

今年 4 月，它就尝足了甜头。

4月7日，Anthropic官宣了新模型Claude Mythos Preview，但罕见的表示不对外发布，理由八个字就能说清：“过于先进，不予展示”。一天后，智谱就发布新一代旗舰 GLM-5.1，打出 “全球开源性能第一、工程自主长任务” 的技术标签，直接把模型开源了出去。彼时资本市场直接应声而动，当天智谱股价收涨11.49%。

显然，现在的智谱营销打法很明确，在时间点上紧盯海外头部Anthropic动态卡点发布产品，在叙事上主打开源对抗闭源形成鲜明反差，在价值层面上，绑定国产突围、打破技术垄断等宏大叙事，以此夯实 “国产 AI 对标海外顶尖”的技术心智。

目前Anthropic的最新估值已经高达9650 亿美元，那么智谱作为中国版的Anthropic的市值，也在这场对标叙事中，实现了身价抬升。

AI 叙事还能讲多久

当然，智谱也是有底气的。

在大模型盲测平台竞技场（Arena.ai）的编程评估系统Code Arena上，GLM-5.2拿下了1595分的高分，排名总榜第二，仅次于 Anthropic的Fable 5，并在全球可用模型中排名第一。在测评“超长程、开放式、高难度软件工程任务”的基准测试FrontierSWE中，目前GLM-5.2排名仅次于Opus 4.8以及Fable 5。

“虽然这些测评排名并不代表一切，但业内公认，GLM5.2是可以作为生产力的，智谱的模型Coding的能力上比较强，对于熟练程序员而言，80%-90%的工作用GLM都能解决。”一位大模型从业者告诉AI蓝媒汇。

市场上，智谱同样是供不应求。

该从业者表示，智谱的Coding plan付费订阅，非常难抢，“人手抢根本抢不到，挂脚本抢也是秒没，我抢了三天没抢到，最后还是找闲鱼代抢的。”

但即便如此，智谱此次的股价暴涨神话，该从业者认为，其中存在很大的资本冲动炒作因素，等热情消退，就很可能回落。

究其根本，还是智谱当下的经营基本盘，撑不起万亿市值的野心。

一方面，智谱自身还未能跑通商业闭环。

公司2025年全年总营收仅7.24亿元，常年深陷大额亏损，经营性现金流持续为负，自身尚且处于持续烧钱失血的阶段，商业化变现能力依旧稚嫩。

市场普遍认为，智谱现在的高股价很大程度依赖“流通盘稀缺性”，但 7 月基石股份就将解禁，解禁规模是当前流通盘的 1.5 倍，稀缺性溢价会直接被稀释，筹码抛压不容小觑。

另一方面，智谱想要成为中国版Anthropic，还有很长鸿沟。

Anthropic堪称全球AI行业最顶尖的增长范本，短短一年多时间，年度经常性收入ARR从10亿美元暴涨至300亿美元，增长势能拉满。其收入结构十分健康，80%营收来源于企业级付费客户，依托美国成熟的企业软件付费市场，拥有海量稳定且高客单价的B端订单，商业化底盘极度稳固。

反观智谱，即便过去十二个月自身MaaS业务ARR暴涨60倍，目前也仅有2.5亿美元规模，双方营收体量相差上百倍，完全不在同一个发展层级。国内企业付费意愿远不及海外，AI行业整体付费土壤薄弱，也进一步限制了智谱商业化的增长天花板。

而这也意味着，智谱想要让“中国版Anthropic”的资本故事真正落地，依旧任重道远。

要知道，在马斯克与唐杰的隔空论战中，还有下半场。

当唐杰回复马斯克称，中国大模型追上 Anthropic 顶尖 Fable，不用等到2027年Q1时，马斯克也进行了回应，大意是：只看跑分的话也许你说得对，但像Anthropic 做出能赚钱的真实实用价值则是另一回事。

这场对话，恰好就是当下智谱万亿估值行情的真实缩影：跑分可以追平海外顶尖巨头，资本叙事可以比肩行业龙头，但赚钱的商业能力、成熟的变现底盘、创造真实价值能力，依旧还有很大差距。

而这才是最紧要的。

针对此，唐杰也进行了回应：“Focus is all we need.”

那么就看智谱的Focus，到底是怎么个Focus法了。

Lanmeih/今日话题

你怎么看智谱飙升至万亿市值？