编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

2025年10月，滴普科技以1384为股票代码登陆港交所主板。公开发售环节获得7569.83倍认购，创下当年港股IPO超购倍数纪录。

上市首日股价大涨超110%，市值一度突破183亿港元。彼时的滴普科技，身披港股企业级大模型AI应用第一股的光环，被视作中国AI商业化浪潮中最耀眼的明星之一。

然而繁华表象之下，裂纹早已悄然蔓延。

这家成立于2018年、累计融资近20亿元、头顶华为阿里系创始人光环的企业，至今仍在亏损的泥潭中挣扎。2022年至2025年，滴普科技累计亏损已超过30亿元。其2025年营收虽达到4.15亿元、同比增速高达70.8%，但归母净亏损仍达9.35亿元。经营活动现金流从2024年的净流出1.18亿元进一步扩大至2025年的净流出1.99亿元。资产负债率在2024年末一度攀升至965.3%的惊人水平。

2026年5月，也就是IPO完成仅仅七个月后，滴普科技便启动了首轮闪电配售，再融资约4亿港元。而此时公司IPO募集资金的使用率尚不足27%。这种急于向市场伸手要钱的行为，难免让人对其资金管理能力和真实财务状况产生更多疑虑。

纸面富贵难掩造血能力缺失

滴普科技的财报数据呈现出一种典型的AI创业公司困境：营收增长曲线陡峭向上，盈利能力却始终原地踏步甚至持续恶化。

2022年至2024年，公司营收分别为1.00亿元、1.29亿元和2.43亿元，三年复合增长率55.5%。2025年这一增速进一步提升至70.8%，全年营收达到4.15亿元。其中核心业务FastAGI企业级AI解决方案收入同比增长181.5%，成为拉动整体增长的主要引擎。毛利率也从2022年的29.4%稳步提升至2025年的55.1%。

这些数据放在任何一份路演PPT里都会让投资人眼前一亮。

问题在于，高速增长并未带来实质性的经营改善。2022年至2024年，公司年内亏损分别为6.55亿元、5.03亿元和12.55亿元，三年累计亏损24.13亿元。2025年归母净亏损虽有收窄但仍高达9.35亿元，扣非归母净亏损也达到1.99亿元。

于见专栏认为，比账面亏损更值得警惕的是现金流状况。

2022年至2024年，公司经营现金净流出额分别为2.57亿元、1.95亿元和1.18亿元。2025年这一数字进一步扩大至1.99亿元，同比增幅接近69%。一家营收增长七成的公司，主营业务消耗现金的速度反而在加快，这显然不是一个健康的信号。

造成这一悖论的根源在于应收账款的大幅攀升。2025年末，滴普科技贸易应收款项及应收票据达到3.08亿元，较2024年末的1.66亿元激增85%，增速甚至超过了营收增速。

这意味着当年约74%的营收实际上只是账面数字，并未转化为真金白银。更令人担忧的是应收账款的周转效率。2022年至2025年上半年，贸易应收款项周转天数分别为146天、181天、199天和237天，回款周期不断拉长。公司的主要客户虽多为大型头部企业，议价能力强，但付款周期也相应更长，项目定制化程度高又导致回款被进一步拖延。

在上市前的2024年底，滴普科技账上的现金等价物及金融资产合计仅约2.1亿元，而同期流动负债净额高达36.87亿元，现金运营成本约为2.21亿元。

换句话说，公司手里的现金仅够覆盖一年的运营支出，短期偿债风险极为突出。这种财务状况下，滴普科技能顺利上市与其说是一次战略性的资本布局，不如说是一次迫于生存压力的不得不发。

夹缝求生的市场竞争困局

滴普科技所处的企业级大模型AI应用解决方案赛道，表面上是一片蓝海，实际上早已巨头林立、竞争白热化。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，滴普科技在中国企业级大模型AI应用解决方案市场中排名第五，市场份额仅为4.2%。排名前四的公司分别是百度、科大讯飞、阿里巴巴和商汤，市占率分别为11.0%、9.7%、7.3%和6.9%。

这四家公司的市场份额合计达到34.9%，几乎形成了对市场的绝对主导。

于见专栏观察到，滴普科技面临的竞争压力是多维度的。

在底层基础设施层面，百度、阿里、腾讯、华为等巨头拥有自研大模型、云计算平台和算力资源的全栈能力，生态体系完善，客户基础庞大。滴普科技不仅缺乏这些资源，其大模型训练还需要向外部采购算力，2024年全年算力及云服务开支仅有258万元，占研发支出总额的3.1%，在算力部署层面已经明显落后。

在垂直应用领域，商汤、第四范式等老牌AI企业深耕计算机视觉、决策智能等领域多年，技术积累深厚、品牌认知度高。

商汤拥有日日新大模型和大装置AI云服务，2023年在中国大模型平台及应用市场以16%的份额排名第二。

第四范式则始终聚焦企业AI平台化，其先知平台在金融、能源等行业已建立起稳固的客户关系。

金蝶、用友等传统SaaS厂商也在加速嵌入AI能力，凭借现有的客户基础和业务理解能力，同样构成不容忽视的威胁。

此外，滴普科技的客户留存数据也反映出其在市场竞争中的脆弱性。

2024年和2025年上半年的整体客户留存率分别为26.8%和14.6%，处于较低水平。同期平均获客成本分别为124万元和115万元，虽然有所下降但仍属高昂。

高获客成本叠加低留存率，意味着公司需要持续投入大量销售资源去获取新客户，才能维持收入增长，这种模式的可持续性本身就存在疑问。

前五大客户的收入集中度虽然从2022年的43%降至2025年上半年的31.7%，但客户结构仍然相对集中。

在制造业和消费零售等核心垂直领域，滴普科技面临的压力尤为明显。一旦主要客户的IT预算收缩或转向自研替代方案，公司业绩将受到显著冲击。

研发收缩和管理动荡侵蚀根基

对于一家以技术立身、以AI为核心标签的企业而言，研发投入和人才团队是其最重要的竞争壁垒。然而滴普科技在这两个关键维度上却呈现出令人不安的趋势。

2022年至2024年，公司研发支出分别为9420万元、8230万元和8140万元，金额逐年下滑，研发费用率从93.7%断崖式降至33.5%。

2025年研发开支虽然回升至1.08亿元，但其中约70%投向了AGI相关产品和解决方案，传统数据智能业务的研发投入被进一步压缩。

研发团队规模的萎缩同样触目惊心。2022年底研发团队尚有238人，到2024年末已缩减至143人，估算流失率约40%。2025年6月底略微回升至147人，但总体规模远未恢复至历史水平。公司在招股书中解释称，主要原因是FastData团队的调整。

但这种解释难以打消外界疑虑。

一家宣称全力押注AI大模型的企业，在AI赛道竞争最激烈的时期反而在缩减研发团队，这在逻辑上本身就难以自洽。

于见专栏认为，更值得玩味的是公司内部的薪酬结构。

2024年研发人员平均年薪约26.75万元，而销售人员的平均年薪几乎是这一数字的两倍。

重销售轻研发的倾向，对于一家技术驱动型公司而言并非好兆头。公司在研发方面还 increasingly 依赖外包合作。2024年外包研发费用达到690万元，占研发支出总额的8.4%，较此前年份大幅上升。

另外，内部治理层面的问题同样不容忽视。

凤凰网财经早在2022年就曾报道滴普科技存在外包泛滥、频繁裁员、管理混乱、等级森严等问题。小红书和知乎等社交平台上，关于该公司的负面吐槽也屡见不鲜，内容涉及社保不合规、内部流程混乱等多个方面。

这些声音虽然无法全部核实，但结合公司研发团队的大幅缩水和高流失率，至少说明公司在组织管理和企业文化建设方面存在明显短板。

上市仅七个月后便启动闪电配售的操作，也引发了市场对其治理能力的质疑。截至2026年4月底，公司IPO所得款项净额中仍有73.7%尚未动用，其中用于提升研发能力和扩大销售网络的资金使用率分别仅为23.5%和25.8%。

在前次募资大量闲置的情况下又匆忙再融资，且配售价较公告前收盘价折让近20%，这种操作难免让投资者感到困惑和不安。

结语

滴普科技的遭遇并非个例，而是中国AI创业公司集体困境的一个缩影。资本的助推可以让一家企业快速长大，却无法替代其建立真正的技术壁垒和可持续的商业模式。

从财务数据看，滴普科技的高增长在很大程度上建立在不断消耗现金和放宽信用政策的基础之上，营收质量令人担忧。

4.2%的市场份额和14.6%的客户留存率，说明公司在巨头环伺的市场中尚未建立起真正的护城河。但是，研发团队的大幅缩水、频繁的人员动荡以及上市不久便急于再融资的姿态，都在侵蚀市场对其长期发展能力的信心。

截至2026年7月初，滴普科技股价已从年初120港元的最高点回落至36港元左右，较高点下跌约70%。资本市场正在用真金白银重新审视这家公司的价值。对于滴普科技而言，当务之急不是继续讲述AI员工和DeepexiOS的宏大叙事，而是尽快证明其具备自我造血的能力，能够在不依赖持续外部输血的情况下实现可持续经营。

毕竟，在AI这个赛道上，讲故事的时代已经过去，真正比拼的是谁能活到最后。

【天眼查显示】滴普科技股份有限公司是一家专注于数据智能领域的上市科技企业，致力于为企业提供大数据基础软件产品与服务。公司以数据的业务价值为核心，通过自主研发的实时湖仓平台FastData，帮助客户构建统一治理、流批一体、湖仓一体的云原生数据智能平台。滴普科技深耕先进制造、生物医药、商品流通、金融科技及能源双碳等领域，已成功服务200余家知名大中型企业。作为技术创新驱动型企业，公司已获得多项核心技术专利，并完成多轮融资，获得资本市场认可。